连续两天48小时，人民银行在香港主战场激战人民币国际沽空机构，抽干香港人民币离岸市场的流动性，夹高人民币隔夜拆息到167厘，成功击退国际空头大鳄，稳定了人民币汇率，暂时取得了阶段性的一仗。48小时里发生了什么？人行具体怎么打大鳄？人行使用的是何“杀手锏”？本文为您深度揭秘这场人民币汇率保卫战的细节。

 

国际炒家的进攻三部曲

 

自从2015年10月中，当时的国际环境是对美联储12月加息存在普遍的预期，人民币也随之进入了对应的小幅贬值通道，汇率从6.3146开始不断贬值到11月底的6.4左右。

 

而这种实际发生的贬值，反过来也加重了市场的悲观情绪，加重了人们对人民币未来继续贬值的预期。此时，国际投机大鳄们敏锐地嗅到了献血的味道，这就是国际著名投资家索罗斯（George Soros）的“反身性理论（Theory of Reflexivity）”发挥效应的天赐良机。

 

进攻一部曲

 

索罗斯的反身性理论简单言之：市场参与者是存在认知缺陷的，而缺陷的认知也造成市场总是错的。这种缺陷的认知影响着交易，这就可能造成市场交易的结果与之前的认知和预期是惊人的相似，但这其实只是幻影，原因即是目前的预期并不是与未来的事件相符合，而是未来的事件是由目前的预期所塑造的。

基于反身性理论，国际炒家并不需要科学地找到人民币汇率的真实价格，而只需要在目前的悲观贬值情绪上，再加一把火，使目前的预期去塑造一个他们需要的价格。

 

于是，高盛、大摩、小摩等所有国际投行“一致性”地、在12月“集中性”地公布研究报告，下调2016年人民币的目标价格，预测汇率下调2%-5%，最甚者预测人民币对美元汇率会下调到7.2-7.5。

 

同时，投行也纷纷着重笔墨渲染中国经济进入硬着陆，下调2016年GDP目标，最甚至下调到6.2%，经济的不景气也支撑人民币汇率的下跌。

 

进攻二部曲

 

12月初，美联储如预期般宣布加息，国际炒家顺势打低人民币汇率，通过外资交易行在人民币的在岸市场抛售人民币(CNY)，中国外汇储备12月大减1079亿美元，造成人民币在岸市场的中间价12月单月就下跌1.5%。

 

市场参与者天生存在认知缺陷的，既容易在亢奋中忘乎所以，也容易在悲观中惊慌失措。在国际炒家的大肆渲染之下，市场对人民币贬值的预期达到了空前的一致，对贬值的幅度预期也达到了极点。

 

进攻三部曲

 

在人民币汇率市场走向空前一致的大好战局下，国际炒家也开始肆无忌惮的在香港和新加坡的人民币离岸市场沽空人民币（CNH）。2016年的第一个交易日，人民币（CNH）即开黑盘暴跌，4天之内就下跌2.8%。

 

沽空是对冲基金以小博大、小刀锯大树的重要手段。外汇市场的杠杆水平介于20倍至400倍之间，小部分资金就可以撬动巨大的人民币沽空数量，一旦正确，也可以获得巨额的回报。

 

人行五步绝杀

 

人民币汇市云谲波诡，人行以静制动，五步之内直断国际空军的七寸。

 

第一步

 

2015年底，人行开始行政干预，介入人民币汇率市场。2015年12月29日，对个别外资银行进行窗口指导，暂停其跨境及其参加境内外汇业务直至2016年3月底。优聚金融获得市场消息，受影响的外资银行分别是渣打、星展和德银。

 

被暂停的外汇业务就包括现货平盘，这正是国际炒家参与人民币在岸市场的通道。因人民币在岸市场和离岸市场的汇率差价，投机者在境外购买人民币，然后通过可开展跨境外汇业务的外资行在境内抛售，进行套利交易。在此次人行叫停之前，已经有一些银行因为套利交易被处罚。人行此举意在封堵国际炒家在境内投机人民币的漏洞。

 

第二步

 

2016年1月4日起，人行和外管局对银行间外汇市场交易时间从16:30延长至23:30。人民币的离岸市场是24/7全天候运作的，人行此次延长在岸市场的交易市场，尽量使两地市场保持一致。看来人行是要在晚上、在离岸市场反击，并同步影响人民币在岸市场的价格。

 

第三步

 

2016年元旦过后，人行即通过在香港的窗口公司在外汇市场积极收集信息，密切关注国际炒家的沽空盘数量，部署等待在空仓疯狂的时候，能够给空头“一次性”地打击，而不是每天在外汇市场被动接盘托市。优聚金融从市场消息统计，至1月10日，香港人民币（CNH）沽空合约数量已经达到了一千多亿元人民币之巨，超过了2010年4月的历史最高水平。

 

第四步

 

2016年1月11日，人行统一部署，打响了反击战的枪声。当日，人行对在香港的中资银行统一窗口指导，要求香港中资银行对人民币离岸市场的拆借采取冷处理。

 

国际沽空机构在香港的离岸人民币市场沽空是无货沽空（Naked Short Selling），即沽空机构在沽空的时刻，并不持有、也没有协议未来持有人民币。因此，人民币无货沽空有两个假设前提：一是市场流动性充足，在未来到期交割时，沽空者可以按更低的价格在市场上补回卖空的数量以平仓获利，二是沽空的财务成本可控，可以完全被产品的价差覆盖。

 

然而，当这两个前提失效时，对沽空者来说，打击则是致命的。香港离岸人民币市场规模近2万亿元人民币，人民币资金池也有3179亿元，对沽空盘1千多亿来说，流动性是完全没有任何问题。但是，香港的中资银行是离岸人民币流动性的主要提供者，中银香港更担任离岸人民币的清算行，当中资行冷处理人民币的拆借业务时，瞬间，离岸人民币市场即没有了流动性，人民币变得一货难求。

 

第五步

 

同时，2016年1月11日夜晚交易时段，人行通过香港的中资银行账户，突然大手买入人民币（CNH），不仅即时推高人民币汇价844点子，为历史最高单日升幅，同时也抽干了离岸市场仅有的人民币流动性。

 

人民币汇率的突然大幅转向，杀的空头措手不及，部分空头即时爆仓，其余的空头在人民币突然升水的情况下，为了对冲沽空的风险，也必须在市场上拆借人民币，以轧平头寸。

 

但此时，市场已没有流动性，外资银行的外汇交易员向中资银行拆借人民币的时候，中资银行统一回复无货可借，迅即夹高人民币的隔夜拆息（CNY HIBOR – overnight），从平日的1-5厘，波动，上涨到11日夜晚最高的68.5厘，至12日下午14:39更达到了163厘。

 

借不到人民币的空仓只能在市场买入人民币以平仓。两日48小时激战，人民币离岸市场价格上涨2000点子，人民币的离岸汇率CNH已上涨到6.5886水平，缩窄了与在岸人民币CNY汇率6.5750之间的差价。人行打赢了阶段性一役，也向国际炒家表明了捍卫人民币汇率的决心。在12日晚23:30起，香港金管局开始通过人民币流动资金安排计划，向市场大规模释放流动性，至13日晨，香港的人民币隔夜拆息已恢复至10厘水平。

 

香港曾推高拆息至300厘

 

此次中国央行抽干流动性、夹高拆息的打法并不是第一次。1997年亚洲金融风暴时期，索罗斯等国家大鳄炒卖港元、大举沽空港股期货。香港金管局就曾调高港元的隔夜拆息至300厘，以及联手中央，动用外汇储备入市，成功捍卫了港元，击退了炒家，也是索罗斯唯一一次巨亏离场的经历。

 

时光飞转，近二十年过去了，国际炒家还是同样的手法阻击，中国央行还是同样的手法还击，唯一变化的是从昨日的港元变成了今日的人民币。嗜血的狼性是金融市场永远不变的主题。

 

当今全球仍处于低息环境，借贷成本低廉大大便利了国际炒家。中国经济的隐忧并未逝去，人民币贬值的疑虑仍充斥市场。港交所挂牌的人民币CNH期货未平仓合约仍处于历史高位的3万张，价值30亿美元。美国保管信托及结算公司（DTCC）的人民币场外期权交易日均成交额高达150亿美元，是一个月前数字的两倍。

 

今次央行捍卫人民币汇率的胜利只是暂时性的，嗜血性决定着群狼在伤口痊愈之后必然卷土重来。