尽管股市本周跌入技术性回调区间，作为全球第一避险品种，美国国债却依然维持在一年平均水平附近。

要想理解为什么要归咎于中国，那就想想中国央行这个月干了些什么。

随着这个全球第二大经济体增速放缓，中国央行在8月11日出人意料让人民币贬值之后，一直在买入人民币、卖出美元，以稳定人民币汇率。法兴银行估计，过去两周，中国央行至少从3.7万亿美元的外汇储备中卖出了1060亿美元。

因此，尽管投资者在股市下跌之际寻求通过美国国债避险，但美国国债收益率却高于本应有的水平。

“他们卖出美国国债以守卫人民币汇率，使得尽管股市大跌，但美国国债收益率并没有下行，”美国银行全球利率和外汇研究主管David Woo接受彭博电视采访称，“通过美国利率，中国直接影响了全球市场。”

彭博援引知情人士消息称，中国本月确实在减持部分所持美国国债，已经通过相关渠道向美国通报了这一情况。减持的目的是为了配合人民币中间价改革，中国央行不希望人民币在中间价改革之后出现大幅、快速贬值。

其中一名知情人士称，出售方式包括直接出售、借道在比利时和瑞士的代理平台进行减持、或者上述两种渠道相结合

彭博债券交易报价显示，基准10年期美国国债收益率为2.18%，与一年平均水平相符。尽管交易员们对美联储下个月加息可能性的判断从三周前的50%降至24%，但该收益率过去两周一直没有收于2%之下。

30年期收益率2.93%，高于过去一年均值2.87%。

法兴银行有关中国卖出1060亿美元储备资产的估算，来自该行对中国央行周二降准降息将会给中国金融体系带来多少流动性的计算。假设前提是，中国央行在买入人民币以稳定汇率的同时，会向金融体系补充其回笼的资金。

“股市周一下午大跌时，一些新兴市场货币也几乎崩盘，多国央行卖出美国国债，可能也卖出欧洲国债，”EISturdza Investment Funds基金经理Eric Vanraes说，“所以债市没有大涨。”

格罗斯没有回复记者周三就其推文寻求置评的电邮。

彭博汇总的数据显示，中国截至6月底持有1.27万亿美元美国国债，位居全球之首。

以下为法兴银行的分析：

中国人民银行将所有银行的法定存款准备金率(RRR)下调了50个基点，并将租赁公司和农村类银行的法定存款准备金率在此基础上分别进一步下调300和50个基点。这些举措将在今年9月6日生效，其释放出的流动性估计接近7000亿元，如果基于今日的汇率，相当于1060亿美元。由于8月11日宣布的汇率政策调整，在恰当的情况下，中国人民银行还将出售更多的外汇储备。

这意味着，作为汇率政策调整的结果，单在过去两周，中国就出售了1060亿美元的国债。

不仅如此，投资者不妨回忆一下，一个月前我们刊载了题为“中国对美国国债减持创新高，高盛无言以对”的文章，文章称，自2015年年初以来，中国已经累计减持了1070亿美元的国债。

当时我们就对中国减持美国国债的规模感到十分震惊。然而，同高盛一样，最近一次两周内减持逾1000亿美元的国债绝对让人无言以对，因为中国在两周内减持美国国债的规模已经相当于前半年减持的总和。

更大的问题在于，如果中国继续减持美国国债，那么减持规模会有多大？

从操作的角度看，中国外汇储备相当于其相对流动性资产的三分之二。TIC的数据显示，截止2015年6月末，中国持有12710亿美元美国国债，但短期国库券(Treasury Bills)、中期国债(Treasury Notes)的规模仅仅只有31亿美元。国际货币基金组织(IMF)发布的“官方外汇储备货币构成”(COFER)数据与之相当。数据显示，在中国的外汇储备中，三分之二为美元资产，五分之一为欧元资产，英镑和日元储备资产的占比均为5%。鉴于在过去的一年里，欧元和日元基本上对人民币贬值，中国人民银行不大可能仅仅只出售以美元计价的资产。

中国外汇储备相当于其实际所需外汇储备的134%，换言之，有近9000亿(相当于四分之一)的储备都可以在不威胁中国外汇持有头寸的情况下进行汇市干预。

如果中国持续减持美国国债，且按照每两周1000亿美元的减持幅度，那么中国还可以继续干预18个月。

如果中国减持完所有用于汇市干预的美国国债，情况会如何？是否会有其他国家效仿中国，以前所未有的幅度减持美国国债？抑或是：美联储是否会静静看着中国减持其国债而坐视不理？

亚洲货币保卫战打响

虽然泰国已经承认该国经济将弱于预期，并且表示乐见泰铢贬值以提振经济，但泰国央行在8月会议上决定维持利率不变，指出金融市场的波动是个原因。泰铢兑美元本周触及2009年以来的最低位，年内迄今的8%跌幅也大多数是在过去两个月里录得。

“这显然让人感觉有点不舒服。我预计，他们会开始认为这是不受欢迎的震荡，而不是受欢迎的贬值，”澳新银行(澳盛银行,ANZ)金融市场研究部门全球主管Richard Yetsenga表示。

随着韩元触及近四年新低，韩国央行本周迅速转为保卫韩元，通过卖出美元来减缓韩元跌势。

而今年稍早韩国央行的策略是打压韩元，应对日圆的大幅走贬。韩国央行本月还维持利率不变，也就是在中国安排人民币贬值之后的两天。

三菱UFJ的Tan认为，亚洲各国央行可以更好地协调政策，更加主动地运用数以万亿美元计的外汇储备来保卫本国货币。

“亚洲各央行已经进入防御状态，问题在于他们的抵御能力有多强。”

“他们有一个机会可以证明自己的能力：推高汇率，使短线持仓变得代价高昂。”