2007年，从美国次贷引起的金融危机首先让对冲基金崩盘。而现在，这一幕有重演的迹象。蛋糕变小，从顶层的奶油减少开始。12月10日，第三大道管理（Third Avenue Management）公司宣布禁止投资者赎回近8亿美元的Focused Credit Fund高收益基金，该基金已处于清盘之中。

去年7月末该基金的规模还有35亿美元，今年以来（截止11月）跌幅高达27%，承受了近10亿美元的赎回。资产总额约达150亿美元的安硕iBOX高收益公司债指数基金（iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF）12月11日暴跌2%之后，14日再度暴跌1.4%至78.45美元，刷新2009年7月以来最低位。

这些垃圾债暴跌是美联储加息预期、能源公司风险上升共同造成的。央行零利率时大规模借债，一旦利率上升，高收益债券率先开始暴跌。如果美联储进入加息周期，垃圾债与垃圾债指数还将进一步下行，高风险公司无法应对正常的利率环境。而全球的能源企业已经风雨飘摇，多数处于亏损境地，何谈偿债。

 

华尔街紧张注视着垃圾债危机是否会恶化

2008年的金融危机，起因就是美联储加息，刺破了房地产泡沫和次级贷款抵押债券的泡沫。次贷抵押债实际就是一种“垃圾债”，而美国的金融危机往往都从垃圾债暴跌开始。那这次美联储加息是否会令垃圾债暴跌灾难持续发酵？无论是美国投资者还是新兴的能源输出国都陷入极大恐惧中。

“垃圾债基金的清盘”，对美国债券市场影响巨大。华尔街投资者普遍认为，也许能够看到很多第三大道以及其他基金公司开始清算资产的消息，一些基金经理认为，如果高收益债券基金市场的流动性长期不足，同时市场上配给债权人和借款人的信贷（杠杆）已经被耗尽，那必将导致违约事件的“传染效应”。

这样的消息同样刺激着美国股市，引起了市场的抛售恐慌。持有垃圾债数量最多的公司Franklin Resources14日股价下跌3.3%，贝莱德也下挫1.5%。而一些低信用级别的上市公司，今年以来股价已经腰斩。当然，到目前为止，美股尚未出现失控的情况，甚至可以说，表现还不算很坏，但它的脆弱性显而易见。

最值得担心的情况是“蔓延”。从垃圾债向高级别债券市场蔓延，从债券市场向股票市场蔓延，从美国向欧洲市场蔓延，从欧美市场向亚洲市场蔓延。美国有没有能力控制住事态的恶化？有人说没问题，因为美国管理金融市场的能力十分强大。不过，这样的话同样出现在2008年。

“华尔街债券之王”比尔?格罗斯的预期相当悲观：“毫无疑问，共同基金和ETF基金在某些情况下流动性会非常紧张。由于高杠杆公司越来越难以支付利息，高收益债券的表现也开始不能尽如人意。如今投资者只希望能找到一个好价格将手中的资产抛售出去。”

美国债券市场风暴一旦恶化，除美国国内投资者受损，最后大规模受冲击的有可能是新兴市场，如巴西、俄罗斯等能源国，这叫大象打架，踩死蚂蚁。那么我国将会面临怎样的考验？眼下我国的房地产市场以及银行坏账问题同样不容乐观。

无论是习，还是李，都把房地产去库存当成了政府一项非常重要的任务，甚至已经上升到政府“歼灭战”的任务上来。但吊诡的是，既然库存问题已经事关整个国家经济安危。那么为啥以安邦、前海人寿为首的保险土豪们还在频繁举牌房地产上市公司？

安邦举牌金地集团之后，联手前海一起在万科里面搅得是天翻地覆。同时，金融街、远洋地产等房地产上市公司都成了保险公司的囊中之物。难道保险土豪们不担心房地产的风险吗？事实上，房地产的库存问题主要集中在没产业支撑的三、四线城市，而保险公司举牌的房地产公司楼盘多集中在一、二线城市，这些公司都有充足的产业资金转型动力，如果国家出台刺激房地产的政策，他们是最大的受益者。

美联储加息周期的开启，令新兴市场受到很大的冲击。中国需要着手清理国内传统产业的严重过剩，刻不容缓。只有实现新产业的突破，铸就新的吸纳资金的产业，才能确保国内金融体系的安全。马来西亚、阿根廷、智利、印尼、俄罗斯、巴西等国外债占外汇储备比重均在100%以上，风险值得警惕，在亚太地区的主要经济体中，我国是对美国加息有最强承受能力的国家。

外汇储备量大、对外债务量低、海外持有的公共债务数量少，都有助于缓解来自外部的冲击。事实上，在未来的十年里，我国很有可能是金砖四国里唯一能跨越中等收入陷阱的新兴强国。