美联储加息可能引爆中美汇率大战，但我们不怕
2016-12-21 08:34:09
美联储加息，可能引爆中美汇率大战
从国际经验来看，在全球经济增速低迷，特别是贸易增速放缓的背景下，为了通过出口来刺激增长与就业，全球大国之间就容易爆发以邻为壑的汇率战。
2015年6月中旬，世界银行发布了最新的半年度全球经济展望报告。报告将2015年全球经济增速预测从3.0%下调至2.8%。世界银行首席经济学家KaushikBasu建议美联储将首次加息时点推迟到2016年，以避免汇率波动状况加剧从而进一步损害全球经济复苏。
当前全球经济增长态势都不尽如人意，分化与停滞成为当前的两大特征。所谓分化，是指无论在主要发达国家（美、欧、日）之间，还是新兴市场大国（例如“金砖五国”）之间，经济增长态势都相差迥异。所谓停滞，是指长期性停滞（PersistentStagnation）已经成为世界经济面临的现实风险。尽管全球金融危机已经爆发7年时间了，但目前世界经济增长速度依然远低于危机前的增速。目前发达国家除了美国，新兴市场大国除了印度之外，普遍都面临着增长下行或停滞的局面。
分化的经济增长态势，造成了主要国家央行货币政策的分化。受国内经济持续复苏影响，美联储已经在2014年退出了量化宽松，并即将步入新一轮加息周期。由于增长低迷已经由外围国家传递至核心国家，欧洲央行不但将基准利率降至负利率期间，还在2015年实施了新一轮加码的量化宽松政策。而日本央行自安倍首相上台之后，就实施了史上最宽松的量宽政策并延续至今。目前新兴市场国家的货币政策也呈现出分化格局。一方面，以中国为代表的一批国家为缓解经济下行，实施了以降息为代表的宽松货币政策；另一方面，以巴西为代表的一批国家为抑制通胀与资本外流，不得不采取加息等方式来进行应对。
货币政策的分化自然会对汇率产生重要影响。受美联储收紧货币政策影响，过去两年美元兑全球主要货币（例如欧元、日元、俄罗斯卢布等）汇率呈现出强劲升值的局面。更为重要的是，汇率变动与资本流动结合起来，将形成一种正反馈的机制。例如，受美联储加息以及美元走强影响，目前新兴市场国家普遍面临资本外流的局面。资本外流将会导致新兴市场国家外汇市场上本币供过于求、外币供不应求，从而加剧本币贬值预期，而本币贬值预期又将刺激更大规模的资本外流。
目前新兴市场国家已经由全球经济增长的引擎，蜕变为拖累全球经济复苏的引擎。例如根据牛津经济研究所的数据，2015年第一季度，17个最大的发展中经济体导致全球贸易增长率下滑0.9个百分点，而在2000—2014年期间，这些国家每年为全球贸易增速贡献2.5个百分点。导致发展中经济体贸易增速下滑的主要原因，一是全球大宗商品价格处于持续熊市，二是全球经济增长持续低迷，三是中国经济增速显著下行导致进口增速下降。
从国际经验来看，在全球经济增速低迷，特别是贸易增速放缓的背景下，为了通过出口来刺激增长与就业，全球大国之间就容易爆发以邻为壑的汇率战。目前考虑到美联储即将步入加息周期而引发的新一轮美元汇率走强，在部分发达国家（例如欧元区与日本）与新兴市场国家之间出现本币兑美元汇率竞争性贬值的风险，无疑正在上升。
从美国政府一贯的经济政策制定来看，考虑政策的外部性不是其优先选项，货币政策的变动主要受国内因素影响。因此，除非美国经济第二季度增速继续低迷，否则美联储在2015年年底加息的概率依然较大。为了避免美联储加息引爆新一轮全球汇率战，主要国家应该通过各种多边平台（特别是二十国集团）增强政策协调。毕竟，从全球视角出发，汇率战是一种此消彼长的零和博弈，最终会构成对世界经济的一种伤害，而非福音。 美联储加息，我们为什么不会感冒
一系列数据表明，人民币汇率有条件继续保持合理均衡水平上的基本稳定，经济基本面能够提供强有力的支撑 靴子终于落地了。北京时间12月15日凌晨3点，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率上调至0.5%至0.75%的区间，这是继去年12月启动十年来首次加息后的再次加息。有人担心此举会给人民币带来进一步贬值压力，加大资本外流。事实上，大可不必过分担忧。
美联储加息，说到底还是其自身调控宏观经济的举措。2008年国际金融危机后，美联储实施了多轮量化宽松政策，美元利率长时间维持在超低水平，而随着美国经济复苏迹象日益显露，美联储退出量化宽松并进入加息轨道是必然趋势。从今年数据看，11月美国PPI（生产价格指数）上涨1.3%，创2014年11月以来最大增幅；11月失业率4.6%，创2007年8月以来最低；三季度GDP增速超预期，经济增长状况表现良好，原有的低利率水平已不符合现在经济发展的需求，加息是必然之举。
作为世界头号经济体，美国货币政策出现调整势必会对世界经济产生重要影响，市场高度关注美联储加息动态无可厚非。目前，美元仍是全球最主要的储备货币和交易货币，全世界各种交易包括贸易支付结算、货币金融投资等大多使用美元，很多大宗商品也都是美元标价，美联储加息使得美元收紧、资本回流，确实会造成非美货币贬值压力进一步加大，资本可能会流出这些国家，进而影响到各国经济发展，加息之后的影响必须予以重视。
同时我们也要看到，“美国一打喷嚏，全世界都感冒”的日子已经渐行渐远。如今的全球市场，流动性不再简单地全是美元。美联储加息，市场上的美元会有所收紧，反而可以使大家更多选择相对宽松的欧元等来应对美元流动性紧张，以此缓解加息对全球金融体系稳定性的冲击。并且，此次加息落地前，市场预期已持续发酵较长一段时间，大部分贬值压力在加息前得以释放，此次的压力反而不会像以前那么大。
由此可见，美联储加息的影响我们应当正视，却不必过分恐慌。短期来看，人民币汇率贬值压力确实依然存在，但长期而言，决定人民币汇率走向的还是我国的经济基本面。只有我国经济增长速度保持平稳，才能让国内外投资者有信心；投资者有了信心，资本流出就会放慢、资本流入速度也会加快。经济形势好，人民币汇率维持稳定才有资本。
今年以来，国内经济运行中的积极变化和亮点增多：“三去一降一补”取得积极成效，工业、投资、消费稳中有升，服务业加快发展；11月官方制造业PMI（采购经理指数）进一步升至51.7，四季度贸易顺差有望继续保持高位；随着债券市场对外开放和人民币加入特别提款权（SDR），境外投资者增持人民币债券对资本流入的积极作用也将逐步显现。一系列数据表明，人民币汇率有条件继续保持合理均衡水平上的基本稳定，经济基本面能够提供强有力的支撑。
中国经济的强劲走势，在国际上正赢得越来越多的共识。尽管年初曾对中国经济表示担忧，但时至年底，包括摩根士丹利、渣打银行、汇丰银行、澳大利亚国民银行、穆迪等多家机构都陆续发声，对中国经济增长前景普遍表示看好。国际货币基金组织更是在调低世界经济增速预期的同时，调高了中国经济增速预期。对于中国经济宏观政策、结构性改革措施，外界的期待也越来越高。未来，相信在坚持稳中求进工作总基调下，随着供给侧结构性改革推进，稳定的宏观经济政策必能稳住市场预期，增强发展信心，推动中国引领世界经济前行
从国际经验来看，在全球经济增速低迷，特别是贸易增速放缓的背景下，为了通过出口来刺激增长与就业，全球大国之间就容易爆发以邻为壑的汇率战。
2015年6月中旬，世界银行发布了最新的半年度全球经济展望报告。报告将2015年全球经济增速预测从3.0%下调至2.8%。世界银行首席经济学家KaushikBasu建议美联储将首次加息时点推迟到2016年，以避免汇率波动状况加剧从而进一步损害全球经济复苏。
当前全球经济增长态势都不尽如人意，分化与停滞成为当前的两大特征。所谓分化，是指无论在主要发达国家（美、欧、日）之间，还是新兴市场大国（例如“金砖五国”）之间，经济增长态势都相差迥异。所谓停滞，是指长期性停滞（PersistentStagnation）已经成为世界经济面临的现实风险。尽管全球金融危机已经爆发7年时间了，但目前世界经济增长速度依然远低于危机前的增速。目前发达国家除了美国，新兴市场大国除了印度之外，普遍都面临着增长下行或停滞的局面。
分化的经济增长态势，造成了主要国家央行货币政策的分化。受国内经济持续复苏影响，美联储已经在2014年退出了量化宽松，并即将步入新一轮加息周期。由于增长低迷已经由外围国家传递至核心国家，欧洲央行不但将基准利率降至负利率期间，还在2015年实施了新一轮加码的量化宽松政策。而日本央行自安倍首相上台之后，就实施了史上最宽松的量宽政策并延续至今。目前新兴市场国家的货币政策也呈现出分化格局。一方面，以中国为代表的一批国家为缓解经济下行，实施了以降息为代表的宽松货币政策；另一方面，以巴西为代表的一批国家为抑制通胀与资本外流，不得不采取加息等方式来进行应对。
货币政策的分化自然会对汇率产生重要影响。受美联储收紧货币政策影响，过去两年美元兑全球主要货币（例如欧元、日元、俄罗斯卢布等）汇率呈现出强劲升值的局面。更为重要的是，汇率变动与资本流动结合起来，将形成一种正反馈的机制。例如，受美联储加息以及美元走强影响，目前新兴市场国家普遍面临资本外流的局面。资本外流将会导致新兴市场国家外汇市场上本币供过于求、外币供不应求，从而加剧本币贬值预期，而本币贬值预期又将刺激更大规模的资本外流。
目前新兴市场国家已经由全球经济增长的引擎，蜕变为拖累全球经济复苏的引擎。例如根据牛津经济研究所的数据，2015年第一季度，17个最大的发展中经济体导致全球贸易增长率下滑0.9个百分点，而在2000—2014年期间，这些国家每年为全球贸易增速贡献2.5个百分点。导致发展中经济体贸易增速下滑的主要原因，一是全球大宗商品价格处于持续熊市，二是全球经济增长持续低迷，三是中国经济增速显著下行导致进口增速下降。
从国际经验来看，在全球经济增速低迷，特别是贸易增速放缓的背景下，为了通过出口来刺激增长与就业，全球大国之间就容易爆发以邻为壑的汇率战。目前考虑到美联储即将步入加息周期而引发的新一轮美元汇率走强，在部分发达国家（例如欧元区与日本）与新兴市场国家之间出现本币兑美元汇率竞争性贬值的风险，无疑正在上升。
从美国政府一贯的经济政策制定来看，考虑政策的外部性不是其优先选项，货币政策的变动主要受国内因素影响。因此，除非美国经济第二季度增速继续低迷，否则美联储在2015年年底加息的概率依然较大。为了避免美联储加息引爆新一轮全球汇率战，主要国家应该通过各种多边平台（特别是二十国集团）增强政策协调。毕竟，从全球视角出发，汇率战是一种此消彼长的零和博弈，最终会构成对世界经济的一种伤害，而非福音。 美联储加息，我们为什么不会感冒
一系列数据表明，人民币汇率有条件继续保持合理均衡水平上的基本稳定，经济基本面能够提供强有力的支撑 靴子终于落地了。北京时间12月15日凌晨3点，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率上调至0.5%至0.75%的区间，这是继去年12月启动十年来首次加息后的再次加息。有人担心此举会给人民币带来进一步贬值压力，加大资本外流。事实上，大可不必过分担忧。
美联储加息，说到底还是其自身调控宏观经济的举措。2008年国际金融危机后，美联储实施了多轮量化宽松政策，美元利率长时间维持在超低水平，而随着美国经济复苏迹象日益显露，美联储退出量化宽松并进入加息轨道是必然趋势。从今年数据看，11月美国PPI（生产价格指数）上涨1.3%，创2014年11月以来最大增幅；11月失业率4.6%，创2007年8月以来最低；三季度GDP增速超预期，经济增长状况表现良好，原有的低利率水平已不符合现在经济发展的需求，加息是必然之举。
作为世界头号经济体，美国货币政策出现调整势必会对世界经济产生重要影响，市场高度关注美联储加息动态无可厚非。目前，美元仍是全球最主要的储备货币和交易货币，全世界各种交易包括贸易支付结算、货币金融投资等大多使用美元，很多大宗商品也都是美元标价，美联储加息使得美元收紧、资本回流，确实会造成非美货币贬值压力进一步加大，资本可能会流出这些国家，进而影响到各国经济发展，加息之后的影响必须予以重视。
同时我们也要看到，“美国一打喷嚏，全世界都感冒”的日子已经渐行渐远。如今的全球市场，流动性不再简单地全是美元。美联储加息，市场上的美元会有所收紧，反而可以使大家更多选择相对宽松的欧元等来应对美元流动性紧张，以此缓解加息对全球金融体系稳定性的冲击。并且，此次加息落地前，市场预期已持续发酵较长一段时间，大部分贬值压力在加息前得以释放，此次的压力反而不会像以前那么大。
由此可见，美联储加息的影响我们应当正视，却不必过分恐慌。短期来看，人民币汇率贬值压力确实依然存在，但长期而言，决定人民币汇率走向的还是我国的经济基本面。只有我国经济增长速度保持平稳，才能让国内外投资者有信心；投资者有了信心，资本流出就会放慢、资本流入速度也会加快。经济形势好，人民币汇率维持稳定才有资本。
今年以来，国内经济运行中的积极变化和亮点增多：“三去一降一补”取得积极成效，工业、投资、消费稳中有升，服务业加快发展；11月官方制造业PMI（采购经理指数）进一步升至51.7，四季度贸易顺差有望继续保持高位；随着债券市场对外开放和人民币加入特别提款权（SDR），境外投资者增持人民币债券对资本流入的积极作用也将逐步显现。一系列数据表明，人民币汇率有条件继续保持合理均衡水平上的基本稳定，经济基本面能够提供强有力的支撑。
中国经济的强劲走势，在国际上正赢得越来越多的共识。尽管年初曾对中国经济表示担忧，但时至年底，包括摩根士丹利、渣打银行、汇丰银行、澳大利亚国民银行、穆迪等多家机构都陆续发声，对中国经济增长前景普遍表示看好。国际货币基金组织更是在调低世界经济增速预期的同时，调高了中国经济增速预期。对于中国经济宏观政策、结构性改革措施，外界的期待也越来越高。未来，相信在坚持稳中求进工作总基调下，随着供给侧结构性改革推进，稳定的宏观经济政策必能稳住市场预期，增强发展信心，推动中国引领世界经济前行