万钊：十九大后马上整顿金融，是什么信号？
2017-11-21 14:39:58
上周五，《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》发布，引发市场热议。我不是资管一线从业人员，不适宜对意见细节进行剖析，但是该指导意见传达出来的几个信号还是值得深思。
资管新规的出台时间耐人寻味
十九大之后，我们发现整个财政金融领域的整顿速度明显加快，除了本次资管新规，还有财政口的《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》，而且财政部表示将会继续出台规范PPP的相关政策，还有划转部分国有资本充实社保基金实施方案、叫停包头地铁项目等等。
这个节奏略微有点奇怪，因为十九大是党的大会，而政府换届要等到明年的两会。目前而言，无论是分管财政、金融的副总理，还有具体负责的央行行长、财政部部长等，在明年两会上都可能面临换届，对于即将换届的一届政府，连续出台力度较大的监管新政的动作耐人寻味。
我个人提供一个猜测，原因可能是十九大全面加强了党的领导，自然包括对财政金融领域的领导，因此在十九大之后，党内负责财政金融的负责人已经就位，某位权威人士可能已经走马上任。这有三点启示，第一，近期的财政金融领域的整顿，可能只是未来五年监管政策的一个前菜；第二，央行行长、财政部部长等的具体人选可能没那么重要，监管思路将直接来源于更高层；第三，根据历史经验，大会的第二年往往是投资年、建设年，但是本次将难以得到财政金融的充分而且灵活的配合。
打破刚性兑付究竟对谁有利
资管新规的一个亮点就是打破刚性兑付，而且是要求“金融机构不得以任何形式垫资兑付”，基本上堵死了金融机构变相刚兑的可能性，并明确了如下的投诉规定。
【投诉举报】任何单位和个人发现金融机构存在刚性兑付行为的，可以向人民银行和金融监督管理部门消费者权益保护机构投诉举报，查证属实且举报内容未被相关部门掌握的，给予适当奖励。
我们知道，刚性兑付仿佛是资管行业的附骨之疽，人人都在谴责，但是人人又都在默认，甚至遵从。资管新规明确打破刚性兑付，金融机构感觉终于不用再背负刚兑的包袱了，仿佛大大松了一口气。但是是否有人考虑过一个问题？如果刚兑真是金融机构的大大负担的话，为什么这么多年一直没有出现第一个吃螃蟹的呢？
刚性兑付其实是金融机构揣着明白装糊涂，刚性兑付的背后是在套国家信用的利，金融机构一方面靠着刚性兑付迅速做大规模，一方面以维稳等由头要求国家兜底，正是由于刚性兑付的存在，才有资管行业的快速发展。
因此打破刚性兑付，最大的受益者是监管机构，监管机构得以释放维稳的包袱。另一方面，没有了刚性兑付的保驾护航，资管业务的发展或将大大放缓。
跨机构监管时代的真正来临
过去金融行业的机构监管模式备受诟病，机构监管很容易只见树木不见森林，比如说机构监管难以实现真正穿透式监管，无法追溯资金的真正来源和流向，也就无法识别真正的风险。
资管新规意味着跨机构监管时代的真正来临，其监管要点主要体现在：
一是对所有机构从事的资管业务，实行统一监管标准，统一金融统计制度，统一会计准则和信息披露规则；
二是强化资本和准备金计提要求，对存在刚性兑付的资管业务，参考银行表内足额补缴存款准备金和存款保险基金，极大压缩表外套利空间；
三是加强信息披露，尤其是每笔非标投资都需披露详细信息，信息披露具有法律责任。
不过考虑到跨机构监管处于试水阶段，因此当前的监管措施更加强调从重从严，这从禁止多层嵌套和禁止期限错配就可以看出来。但是只有堵了偏门，才能开正门，宏观审慎的进一步加强，有助于提高货币政策的灵活性，根据过去实体经济供给侧结构性改革的经验，改革往往会带来成本的抬升，因此我们认为下一步货币政策的基调将不会更紧，毕竟金融的第一要务还是要服务实体经济，降低实体经济融资成本。
资管新规的出台时间耐人寻味
十九大之后，我们发现整个财政金融领域的整顿速度明显加快，除了本次资管新规，还有财政口的《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》，而且财政部表示将会继续出台规范PPP的相关政策，还有划转部分国有资本充实社保基金实施方案、叫停包头地铁项目等等。
这个节奏略微有点奇怪，因为十九大是党的大会，而政府换届要等到明年的两会。目前而言，无论是分管财政、金融的副总理，还有具体负责的央行行长、财政部部长等，在明年两会上都可能面临换届，对于即将换届的一届政府，连续出台力度较大的监管新政的动作耐人寻味。
我个人提供一个猜测，原因可能是十九大全面加强了党的领导，自然包括对财政金融领域的领导，因此在十九大之后，党内负责财政金融的负责人已经就位，某位权威人士可能已经走马上任。这有三点启示，第一，近期的财政金融领域的整顿，可能只是未来五年监管政策的一个前菜；第二，央行行长、财政部部长等的具体人选可能没那么重要，监管思路将直接来源于更高层；第三，根据历史经验，大会的第二年往往是投资年、建设年，但是本次将难以得到财政金融的充分而且灵活的配合。
打破刚性兑付究竟对谁有利
资管新规的一个亮点就是打破刚性兑付，而且是要求“金融机构不得以任何形式垫资兑付”，基本上堵死了金融机构变相刚兑的可能性，并明确了如下的投诉规定。
【投诉举报】任何单位和个人发现金融机构存在刚性兑付行为的，可以向人民银行和金融监督管理部门消费者权益保护机构投诉举报，查证属实且举报内容未被相关部门掌握的，给予适当奖励。
我们知道，刚性兑付仿佛是资管行业的附骨之疽，人人都在谴责，但是人人又都在默认，甚至遵从。资管新规明确打破刚性兑付，金融机构感觉终于不用再背负刚兑的包袱了，仿佛大大松了一口气。但是是否有人考虑过一个问题？如果刚兑真是金融机构的大大负担的话，为什么这么多年一直没有出现第一个吃螃蟹的呢？
刚性兑付其实是金融机构揣着明白装糊涂，刚性兑付的背后是在套国家信用的利，金融机构一方面靠着刚性兑付迅速做大规模，一方面以维稳等由头要求国家兜底，正是由于刚性兑付的存在，才有资管行业的快速发展。
因此打破刚性兑付，最大的受益者是监管机构，监管机构得以释放维稳的包袱。另一方面，没有了刚性兑付的保驾护航，资管业务的发展或将大大放缓。
跨机构监管时代的真正来临
过去金融行业的机构监管模式备受诟病，机构监管很容易只见树木不见森林，比如说机构监管难以实现真正穿透式监管，无法追溯资金的真正来源和流向，也就无法识别真正的风险。
资管新规意味着跨机构监管时代的真正来临，其监管要点主要体现在：
一是对所有机构从事的资管业务，实行统一监管标准，统一金融统计制度，统一会计准则和信息披露规则；
二是强化资本和准备金计提要求，对存在刚性兑付的资管业务，参考银行表内足额补缴存款准备金和存款保险基金，极大压缩表外套利空间；
三是加强信息披露，尤其是每笔非标投资都需披露详细信息，信息披露具有法律责任。
不过考虑到跨机构监管处于试水阶段，因此当前的监管措施更加强调从重从严，这从禁止多层嵌套和禁止期限错配就可以看出来。但是只有堵了偏门，才能开正门，宏观审慎的进一步加强，有助于提高货币政策的灵活性，根据过去实体经济供给侧结构性改革的经验，改革往往会带来成本的抬升，因此我们认为下一步货币政策的基调将不会更紧，毕竟金融的第一要务还是要服务实体经济，降低实体经济融资成本。