过去5年，美元、日元和欧元相继暴跌，因为它们各自的央行大量购买债券，即“量化宽松”。而这不是零和货币战争：量化宽松导致货币大量跨境流动，提振资产市场，而且通常引发互惠的银根放松。大家都是赢家。

美国 3月13日发表题为《中国会打破货币休战吗？》的文章称，不过，中国的货币贬值另当别论，那会引发一场货币战争。

为何另当别论？通常，金融政策和货币政策密不可分。一个国家降低利率（或购买债券），该国货币的汇率就会下跌。市场而非央行决定着货币、债券和股票价格的反应。央行可能试图通过在公开市场上买卖货币来影响汇率，但这种干预很少奏效，除非与全面的金融政策并用。

中国之所以与众不同，是因为即使在其金融体系显著放宽后，资金的流入和流出仍然在其掌控之中。在升息或降息时，外国人和本国居民的资金不能随意进出中国，除非秘密操作。受管制的金融体系意味着针对多种目标，中国有多种工具可用：利率和信贷指引针对投资，准备金规定针对银行流动性，而人民币（汇率）针对贸易。

这意味着，如果中国货币下跌，其贸易伙伴不会得到宽松的金融政策通常带来的好处：不会突然有大量资本从中国流向其他国家，中国国内开支也不会得到提高从而鼓励进口。

这就是为什么与美日欧的量化宽松政策相比，中国这么做会引发同其贸易伙伴的紧张关系。

这里可能有充分的经济周期性原因。中国经济放缓，生产者价格骤降，通缩是真正的风险。由于钉住美元，按照贸易加权，人民币已大幅升值。政府可能想让货币贬值，以使经济恢复增长势头。

不过也有充分的理由坚持汇率不变。苏格兰皇家银行的高路易说，今年头两个月中国出口同比增长15%（用美元计算），而进口同比减少20%，在国内需求乏力的情况下，出口依旧是增长的推动力。

再者，货币贬值与中国政府一些长期的目标背道而驰。其中一个目标是经济再平衡，从投资转向消费。货币贬值会刺激出口最多的行业。

另一个目标是金融稳定。货币疲软可能促使资本投机性外流，让借到美元的中国公司更难还债。还有一个目标是人民币国际化，使其最终成为其他国家央行的储备货币。这要求允许外国人持有更多的人民币，意味着放松资本管制或减少贸易顺差——两者都需要人民币走高而不是走低。

最后一个因素是国际关系。美国会认为中国货币贬值是损人利己，试图从其贸易伙伴那里窃取需求。因此，中国可能想要维持货币休战。